股權(quán)價(jià)值增加值=凈利潤(rùn)-股權(quán)資本×股東預(yù)期回報(bào)率

股東預(yù)期回報(bào)就是股權(quán)資金成本。多數(shù)教材會(huì)采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)計(jì)算股權(quán)資金成本。關(guān)于股權(quán)資金成本的問(wèn)題，項(xiàng)目投資價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估報(bào)告，我們將在后面估值部分詳細(xì)論述，在此以8%作為股東預(yù)期回報(bào)簡(jiǎn)化處理。

股權(quán)價(jià)值增加值的原理與經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）一致。國(guó)資委在《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法》中采用了經(jīng)濟(jì)增加值，由于凈利潤(rùn)沒(méi)有考慮股權(quán)資金成本，銀行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估論證，因此以EVA作為經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)比凈利潤(rùn)更加合理。這是國(guó)資委考核辦法的重大進(jìn)步。在該辦法中，以5.5%作為加權(quán)平均資本成本率簡(jiǎn)化處理。

在計(jì)算經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)減值損失的時(shí)候，上述減值損失中的長(zhǎng)期股權(quán)投資、持有至到期投資等非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)減值損失應(yīng)予以扣除。一般認(rèn)為，經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)減值損失是由公司的意外偶發(fā)事件引起的一次性損失，但是我們認(rèn)為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)減值損失是公司為了獲得營(yíng)業(yè)收入。

需要注意的是，對(duì)于管理的公司，經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)減值損失占營(yíng)業(yè)收入的比例比較低，并且穩(wěn)定；對(duì)于這個(gè)比例在某幾個(gè)年份大幅度上升的公司，往往是這些公司為了特殊目的操縱利潤(rùn)，而在某幾個(gè)年度突然大比例計(jì)提資產(chǎn)減值損失。

我們認(rèn)為，財(cái)務(wù)費(fèi)用與公司活動(dòng)的關(guān)系更加密切，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，而與公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)關(guān)系不大，因此把財(cái)務(wù)費(fèi)用放到息稅前利潤(rùn)后面作為資金成本來(lái)分析。資產(chǎn)減值損失包括經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)減值損失（應(yīng)款準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、商譽(yù)減值準(zhǔn)備等）、長(zhǎng)期股權(quán)投資減值損失和金融資產(chǎn)減值損失。經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)減值損失是公司在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中所形成的。比如，固定資產(chǎn)減值損失往往是因?yàn)楣驹谑褂眠^(guò)程中操作不當(dāng)，項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)定報(bào)告，或購(gòu)置決策失誤引起減值，因此作為營(yíng)業(yè)費(fèi)用的組成部分比較合適。對(duì)于經(jīng)營(yíng)管理好的公司，各類資產(chǎn)減值損失會(huì)比較少。

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