供需矛盾有所緩解

　　根據(jù)相關機構統(tǒng)計數(shù)據(jù)，上周，全國螺紋鋼社會庫存較國慶假期下降16.94萬噸至482.8萬噸，同比增加43.28萬噸；鋼廠端庫存較國慶假期下降4.07萬噸至252.14萬噸，同比增加55.5萬噸；總庫存量周環(huán)比下降21.01萬噸至734.94萬噸，同比增量為98.78萬噸。螺紋鋼庫存無論是量還是同比增幅均較前期大幅下降，庫存矛盾得到明顯緩解，有利于貿(mào)易商冬儲操作的開展，因此，高庫存壓力對螺紋鋼價格的不利影響減少。

　　熱軋卷板供需關系偏弱

　　螺紋鋼和熱軋卷板同為成品鋼材品種，兩者價格走勢正相關性很高。2018年，螺紋鋼的日均成交量為437萬手，日均持倉量為353萬手，熱軋卷板的日均成交量為71萬噸，日均持倉量為73萬手，螺紋鋼的資金虹吸效應仍然明顯，因而熱軋卷板價格走勢對螺紋鋼的依賴性依然較強，兩者相對價差的走勢多數(shù)情況下依靠螺紋鋼的價格變化推動。就熱軋卷板自身供需情況來看，在全球經(jīng)濟增速放緩、制造業(yè)疲軟的情況下，國內(nèi)消費刺激政策也表現(xiàn)平平，熱軋卷板需求表現(xiàn)并不樂觀。

　　綜合上述分析，筆者認為，雖然螺紋鋼遠期供需關系預期悲觀，但是電爐鋼生產(chǎn)成本支撐力度強、短期需求坍塌概率小、庫存矛盾緩解等因素對螺紋鋼的下方支撐作用明顯，依托螺紋鋼關鍵支撐位下的“買螺拋卷”套利操作存在邏輯可行性。

　隨著鐵礦石1909合約交割結束，2001合約成為主力合約，其價格運行邏輯受到現(xiàn)貨價格的影響也日漸增強。從目前的情況來看，今年，京津冀地區(qū)采暖季限產(chǎn)力度進一步減小、進口鐵礦石港口庫存增長較慢，預計鐵礦石價格仍存底部支撐。當前，PB粉和金布巴粉均升水2001合約100多元/噸。隨著基差收斂，2001合約存在向上驅(qū)動，有利于2001合約與2005合約價差擴大。因此，鐵礦石“買一賣五”正向套利邏輯成立。　　采暖季限產(chǎn)力度不及前兩年　　上周，《京津冀及周邊地區(qū)2019-2020年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案（征求意見稿）》。與去年對比，今年對鋼鐵行業(yè)的環(huán)保限產(chǎn)力度明顯下降，并未提及對鋼鐵、建材、焦化等行業(yè)實施“錯峰生產(chǎn)”。因此，預計今年秋冬季鋼鐵行業(yè)或?qū)⒉粫儆虚L時間的錯峰生產(chǎn)，而是根據(jù)天氣變化限產(chǎn)，這將導致今年的秋冬季限產(chǎn)力度遠不及前兩年。　　將鋼廠生產(chǎn)利潤、生產(chǎn)情況和鐵礦石需求進行綜合分析，在行政性限產(chǎn)影響降低的情況下，鋼廠生產(chǎn)將主要由利潤主導。由于高爐停限產(chǎn)對鋼廠運營成本的影響較大，在當前長流程鋼廠沒有大幅度虧損的情況下，長流程鋼廠不會選擇對高爐生產(chǎn)進行調(diào)整，疊加今年廢鋼資源緊張、廢鋼價格高企的影響，鋼廠將更多地通過調(diào)降轉爐使用廢鋼來控制鋼材產(chǎn)量，這在一定程度上保證了2001合約面對的鐵礦石需求將繼續(xù)保持在高位。

在現(xiàn)貨市場，的數(shù)據(jù)顯示，9月上旬，螺紋鋼（Φ16毫米~25毫米，HRB400）平均價格為3759.9元/噸，比上期上漲1.3%；線材（Φ6.5毫米, HPB300）平均價格為3993.0元/噸，比上期上漲0.9%。9月中旬以來，鐵礦石價格沖高回落，鋼坯、鋼材價格走低，市場交易情況不佳。據(jù)相關機構監(jiān)測，截至9月20日，國內(nèi)10大重點城市Φ5毫米Ⅲ級螺紋鋼均價為3774元/噸，周環(huán)比減少36元/噸、下降0.94%；Φ6.5毫米HPB300高線均價為4180元/噸，周環(huán)比減少27元/噸、下降0.64%；全國29個重點城市建筑鋼材社會庫存量為592.28萬噸，周環(huán)比減少18.28萬噸、下降2.99%，比8月份同期下降14.6%，比去年同期上升26.1%。　　在宏觀經(jīng)濟方面，今年初以來，我國經(jīng)濟運行雖然總體上保持在合理區(qū)間，但是下行壓力很大。據(jù)數(shù)據(jù)，1月~8月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長5.5%，增速比1月~7月份回落0.2個百分點。其中，基礎設施投資增長4.2%，增速加快0.4個百分點；房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長10.5%，增速回落0.1個百分點；房屋新開工面積同比增長8.9%，增速回落0.6個百分點。1月~8月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.6%，增速比1月~7月份回落0.2個百分點。8月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.4%，比去年同期增幅縮小1.7個百分點，環(huán)比7月份回落0.4個百分點；制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）分項指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)和供應商配送時間指數(shù)分別為51.9%和50.3%，均高于臨界點；房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)為100.94點，同比減少1.09點，環(huán)比提高0.04點。

直接需求：鋼廠補庫，短期鐵礦需求爆表，但后期恐難持續(xù)　　因8月底鋼廠燒結粉礦庫存近5年來跌破1500萬噸關口，鋼廠近期補庫意愿強烈。港口貿(mào)易商鐵礦現(xiàn)貨成交大幅回升，疏港量也連續(xù)3周位于310萬上方，鐵礦短期需求爆表。下游鋼廠端，高爐產(chǎn)能利用率仍處于高位，基本無限產(chǎn)影響，周度鐵水產(chǎn)量也出現(xiàn)明顯回升。因此，鋼廠對鐵礦石需求剛性較強，當庫存偏低時，補庫行為在所難免。　　值得一提的是，今年以來，鋼廠幾次補庫后的庫存高點均較往年偏低，換言之鋼廠下調(diào)了鐵礦石的合意庫存。究其原因，一方面是今年鐵礦石價格偏高，鋼廠做庫存意愿低；另一方面是鋼廠對后期鋼價相對悲觀，主動采用低原料庫存策略。因此，在目前時間節(jié)點上，在鋼廠已經(jīng)持續(xù)了1個月的高強度采購以后，廠庫鐵礦石庫存已經(jīng)接近1600萬噸?；诮?月和8月兩次階段性補庫情況，當鋼廠庫存達到1600萬噸以后，采購節(jié)奏會隨即放緩，一旦鋼廠采購力度下降，鐵礦石價格上漲的主要驅(qū)動力將隨之消失，不排除價格或?qū)⒁婍敾芈洹?